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　　华测导航(300627) 投资要点： 公司是我国高精度时空信息产业引领者。上海华测导航技术股份有限公司成立于2003年，2015年在深交所创业板挂牌上市。作为我国高精度卫星导航定位产业的领先企业，华测导航聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，在发展过程中公司持续研发投入和探索，在高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强服务平台、智能控制平台积累沉淀了多项领先的技术，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，为各行业客户提供高精度定位装备和系统应用及解决方案。 高精度定位需求增长。全球导航卫星系统（GNSS）是由卫星网络提 供的定位、导航和授时（PNT）服务，该系统通过卫星广播其位置和时间信息，接收器则利用这些信息来计算自身位置，GNSS定位的基本原理是测量出已知位置的卫星到用户接收机之间的距离，综合多颗卫星的数据交会出接收机的具体位置。尽管卫星导航系统最初主要服务于军事应用，但随着其在民用领域的广泛应用，全球导航卫星系统的需求也随之显著增加。 卫星导航市场规模持续攀升，应用持续拓展延伸。据EUSPA的数据显示，包含设备销售和服务收入的全球GNSS下游市场营收预计在2023至2033年间将以超过8%的复合年增长率增长。增强型服务及其他GNSS相关服务是推动市场增长的主要动力，预计到2033年，其市场规模将达到约4600亿欧元，占据全球GNSS下游市场的80%。公司基于多种高精度导航定位装备和系统应用及解决方案，服务资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大板块，应用不断泛化延伸。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。华测导航是我国高精度卫星导 航定位产业的领先企业，公司聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。在卫星导航市场规模向上增长、高精度定位应用日益泛化的背景下，业绩有望实现增长，预计2025-2026年EPS分别为1.05和1.26元，对应PE分别为34倍和29倍，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、技术创新和行业变化风险、产业政策变动风险、国际贸易风险、核心技术人员流失风险。

　　华测导航(300627) 事件： 公司发布业绩业绩预告， 2025年上半年预计实现归母净利润3.20-3.35亿元，同比增长27.4%-33.3%； 扣非后净利润2.93-3.08亿元，同比增长38.9%-46.0%；其中Q2单季度预计实现归母净利润1.77-1.92亿元，同比增长19.6%-29.7%， 业绩符合预期， 给予“买进” 评级。 卫星导航、机器人与自动驾驶表现亮眼： 报告期内地理空间信息、机器人与自动驾驶等相关业务领域快速发展， 带动业绩快速增长； 此外报告期内公司加大研发投入，构筑核心技术壁垒，提升公司产品竞争力， 助力公司在各行业市场业务快速拓展。 报告期内，因实施公司股权激励计划带来股份支付费用约为2,200万元，已经计入本报告期损益； 此外， 预计非经常性损益对当期净利润的影响约为2,700万元。 主业卫星导航技术壁垒较深，海外高毛利业务快速增长： 公司以高精度定位技术为核心，已形成了 2 大平台： 高精度定位芯片技术平台以及全球星地一体增强服务平台。 定位芯片技术平台包括有GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件，目前已研发并量产了高精度GNSS 基带芯片“璇玑”；全球星地一体增强服务平台，能够满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务； 相关核心技术壁垒较深， 持续帮助公司各板块业务拓展。 海外业务毛利远高于国内市场，2024年公司海外业务营收占比达29%， 毛利率77.6%， 较国内市场高27个百分点， 且主要出口面向亚太、 欧洲、拉美等市场，受美国关税影响较小；报告期内公司集中资源大力拓展海外市场，海外区域营业收入持续快速增长，未来海外市场仍有较大增长空间， 预计将成为公司未来重要的成长引擎。 机器人与自动驾驶、 AI应用等新兴领域持续突破： 公司在自动驾驶、 AI应用等新兴业务领域不断取得突破， 低速机器人、 矿车、港口、物流自动驾驶等领域已与易控、三一、九识、京东、 华为达成合作； 乘用车自动驾驶端公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套； AI应用端， 精准农业领域公司利用 AI 图像识别技术分辨杂草和农作物， 实现精准耕种和除草作业， 监测领域公司基于北斗、雷达、 AI、物联网等技术， 针对不同行业提供科学有效的解决方案。 盈利预期： 我们预计公司2025-2027年净利润分别为7.79/9.62/11.95亿元，YOY 分别为+33.5%/+23.5%/+24.2%； EPS 分别为 1.00/1.23/1.53 元， 当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 34/28/22 倍， 维持“买进”建议。 风险提示： 1、 海外市场拓展不及预期。

　　华测导航(300627) 事件描述： 华测导航发布2024年及2025一季度报告，2024年，公司实现营收32.51亿元，同比+21.38%；归母净利润5.83亿元，同比+29.89%，扣非后归母净利润5.04亿元，同比+35.31%。2025Q1实现营收7.89亿元，同比+27.91%；归母净利润1.43亿元，同比+38.50%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+42.09%。 事件点评： 卫星导航产业发展良好，市场规模仍有较大增长空间 根据EUSPA数据，2023-2033年，全球GNSS下游市场收入将从的2600亿欧元增至5800亿欧元；设备市场预计将从700亿欧元增至1200亿欧元； GNSS设备年出货量预计将从16亿台增至22亿台。国内市场发展良好，2023年，我国卫星导航与位置服务行业规模5,362亿元，同比+7.09%；各类高精度应用终端总销量约280万台/套，其中应用国产高精度芯片或模块的终端已超过80%；国产北斗兼容型芯片及模块销量累计已超过3亿片，具有北斗定位功能的终端产品社会总保有量超过12.88亿台/套。随着机器人、自动驾驶、农业、城市和基础设施等产业升级，高精度导航定位市场规模有望持续扩大。 公司分业务板块各具亮点，新兴业务注入增长新活力 资源与公共事业板块：2024年实现收入14.25亿元，同比+26.41%，毛利率为54.71%，同比-1.85pct。农机自动驾驶实现农业生产关键作业流程的智能化、少人、无人化作业，业务快速增长。我们认为，公司农机自动驾驶产品性能好、价格优、技术领先，有望通过持续扩大产品品类、丰富解决方案实现稳定增长；地灾领域已运行众多标志性项目，新点位扩建、换新、运维需求注入长期增长活力。 建筑与基建板块：2024年实现收入10.53亿元，同比+8.97%，毛利率为68.41%，同比+4.55pct。施工数字化领域，研发推土机自动控制系统、推土机引导系统等解决方案；三维数据采集领域，2024年高精度接收机智能装备业务实现销量稳定增长，出货量超10万台，市占率持续提升。我们认为，建筑产业转型升级趋势不改，施工过程中的引导、管理和预警将愈发严格，对地理空间数据的需求将带动公司相关产品需求持续放量。 地理空间信息板块：2024年实现收入5.89亿元，同比+38.44%，毛利率为53.1%，同比+6.31pct。推出具备自研飞控系统的无人机行者X500；RS系列测量系统在全球市场实现高增；水域测绘领域，持续推广智能测绘无人船华微3号、华微4号；海洋测绘产品在国内各水利单位完成推广，销往海外80多个国家。我们认为，5G、云计算、大数据、AR、人工智能、物联网等为代表的新技术快速发展、北斗三代的全球组网完成，“北斗+”产业生态体系持续完善，为测量测绘带来数字化、智能化转型的市场机遇，公司基于高精度GNSS+INS+激光雷达+影像技术积累技术护城河，有望取得良好的产品开发和市场推广成果。 机器人与自动驾驶板块：2024年实现收入1.85亿元，同比+15.53%，毛利率为41.95%，同比-4.89pct。低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域已与易控、三一、九识、京东、华为达成合作。乘用车自动驾驶领域，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超30万套。我们认为，公司拥有全球星地一体增强服务平台，一体化解决方案优势明显，随着大客户导入及相关车型量产上市，市场份额有望持续扩大。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润7.40/9.39/11.87亿元，同比增长26.8%/26.9%/26.5%；对应EPS为1.35/1.71/2.16元，2025年05月28日收盘价对应PE分别为33.5/26.4/20.9倍，考虑到公司经营稳健，各业务领域百花齐放，增长空间广阔，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：产业支持政策不及预期的风险；宏观经济波动的风险；汇兑损益风险。

　　华测导航(300627) 公司发布2025年一季报，业绩保持高速增长 2025年一季度，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长42.09%。公司积极拓展高精度定位技术应用领域，下游市场持续开拓，报告期内公司业绩延续增长，归母净利润增速和扣非归母净利润增速均显著高于营收增速，彰显成长属性。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为30.8/24.6/19.6倍，维持“买入”评级。 提质增效优化盈利能力，海外市场拓展成效显著 盈利能力方面，公司2025年一季度毛利率为58.34%，同比基本持平；净利率为18.66%，同比提升2.37pct，盈利能力持续增强。费用端，公司2025Q1费用合计3.23亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.92%/6.59%/16.63%/-2.13%，同比变动+1.44pct/-1.27pct/-0.79pct/-2.63pct，公司规模效应不断凸显以及内部管理能力不断提升，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少3.25pct。公司海外业务持续取得突破，2024年公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，产品已销往海外80多个国家和地区，海外业务有望实现持续快速增长。 不断丰富产品矩阵，公司业务成长空间广阔 公司是国内高精导航龙头，不断打造丰富产品矩阵。三维智能上，公司持续投入高精度激光雷达、无人飞控、组合导航等相关技术研发，推出高精度雷达及测绘系统，随着智能化需求增长、低空经济政策催化以及出海进程加速，三维智能业务预计持续发展。精准农机上，2024年自动驾驶系统销量突破6万台，公司还陆续推出智能喷雾系统、智能出水桩、农具导航等产品，丰富的产品矩阵带来业绩增长新动力。乘用车自动驾驶业务上，2024年车规级产品交付量突破30万套，2025Q1出货量增长显著，2025年有望持续快速发展。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　华测导航(300627) 主要观点： 业绩回顾 2024年年报显示，公司全年实现营收32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，高于公司2023年年报中5.6亿元的业绩目标，同时，公司2025年业绩目标7.3亿元，较2024年同比增长约25%。 2025年一季报显示，公司Q1实现营收7.89亿元，同比增长27.91%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%。 资源与公共事业、建筑与基建板块贡献主要收入来源，地理空间信息板块增速亮眼 收入结构方面，2024年资源与公共事业14.25亿元（占比43.84%，增速+26.41%）、建筑与基建10.53亿元（占比32.38%，增速+8.97%）、地理空间信息5.89亿元（占比18.10%，增速+38.44%）、机器人与自动驾驶1.85亿元（占比5.68%，增速+15.53%）。由此可见，资源与公共事业板块是公司成长驱动来源，建筑与基建板块是公司压舱石业务，地理空间信息板块正在成为新的增长引擎。 盈利能力方面，2024年公司综合毛利率高达58.13%（25Q1综合毛利率58.34%），其中建筑与基建68.41%、资源与公共事业54.71%、地理空间信息53.10%、机器人与自动驾驶41.95%，公司综合毛利率连续四年稳步提升，得益于海外收入占比不断提升，更重要的是公司技术、产品和品牌竞争力不断加强，市场定价能力不断增加。2024年公司净利润率达到17.94%（25Q1净利润率18.66%），连续六年实现增长，得益于公司管理层卓越的经营管理能力，不断地降本增效提高人效比。 公司国内业务好于预期，海外业务仍有较大增长空间 2024年公司国内业务实现收入23.13亿元，同比增长18.07%，远高于行业平均水平，公司在国内市场的份额还在进一步提升。2024年公司海外业务实现收入9.38亿元，同比增长30.39%。海外市场星辰大海，国际巨头天宝导航（TRIMBLE）每年折合约100-150亿人民币硬件收入，华测导航2024年海外收入占比不到3成（近5年海外收入复合增速接近40%），海外毛利率高达77.60%，出口地区主要是亚太和欧洲，中美关税战有利于公司在欧洲市场进一步抢占天宝等国际巨头的市场份额。此外，公司出口产品品类不断拓宽，从过去的RTK设备拓展到农机自动驾驶产品再到三维智能产品，整体海外业务前景广阔。 投资建议 我们调整公司2025-2026年归母净利润预测值至7.56、10.00亿元（前值7.59、9.90亿元），新增2027年归母净利润预测值13.07亿元，对应EPS分别为1.38、1.82、2.38元。当前股价对应2025-2027年PE分别为30.68X/23.20X/17.74X，维持“买入”评级。 风险提示 国内市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期。

　　华测导航(300627) 投资要点： 事件：公司2024年营业收入为32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.83和5.04亿元，分别同比增长29.89%和35.31%。点评： 业绩实现双位数增长。公司2024年营业收入为32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.83和5.04亿元，分别同比增长29.89%和35.31%。以业务口径划分，公司在资源与公共事业板块实现营业收入14.25亿元，同比增长26.41%；在建筑与基建板块实现营业收入10.53亿元，同比增长8.97%；在地理空间信息板块实现营业收入 5.89亿元，同比增长38.44%，在机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.85亿元，同比增长15.53%，公司持续探索和深耕高精度定位技术所应用的有持续增长潜力的朝阳行业，推动高精度定位技术不断成熟以及与通信、云计算、物联网等技术的融合落地。 利润率持续提升。2024年，公司管理费用率7.92%，较上年同期增加0.56个百分点，销售费用率18.45%，较上年同期下降0.59个百分点。全年实现整体销售毛利率58.13%，较上年同期上升1.07个百分点。其中，公司国内市场实现营业收入23.13亿元，同比增长18.07%。国外市场实现营业收入9.38亿元，同比增长30.39%，国外业务毛利率为77.60%，较上年同期上升5.64个百分点，对整体业务利润率提升作出主要贡献。 GNSS市场持续增长，着力高精度定位与多业务融合发展布局。据欧盟航天计划机构发布的《EO and GNSS Market Report》披露，预计全球GNSS下游市场收入将从2023年的2600亿欧元增长到2033年的5800亿欧元左右。公司聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，主要应用在资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶四大板块。立足于高精度定位芯 片技术与全球星地一体增强服务两大平台，持续攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强服务的基础设施，已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现核心技术自主可控。 投资建议：公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业，在各类高精度定位导航智能装备和多应用领域的系统应用及解决方案具备竞争力，预计公司2025-2026年EPS分别为1.35和1.78元，对应PE分别为30和23倍。 风险提示：需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇兑损失风险等。

　　华测导航(300627) 公司发布2024年年报，业绩增长表现亮眼 2024年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%，实现归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%，实现扣非归母净利润5.04亿元，同比增长35.31%。公司是国内高精度卫星导航定位领先企业，核心技术领先，下游市场持续开拓。我们维持公司2025-2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润7.59/9.51/11.94亿元，对应EPS分别为1.38/1.73/2.17元/股，对应当前股价PE分别为29.5/23.6/18.8倍，维持“买入”评级。 海外业务驱动增长，盈利能力持续增强 分应用行业看，资源与公共事业/建筑与基建/地理空间信息/机器人与自动驾驶分别实现营收14.25/10.53/5.89/1.85亿元，同比+26.41%/+8.97%/+38.44%/+15.53%。分地区看，国内/国外分别实现营收23.13/9.38亿元，同比+18.07%/30.39%。盈利能力方面，公司2024年毛利率与净利率分别为58.13%/17.94%，同比+0.36/+1.37pct，受益于高毛利的海外业务占比提升以及公司持续的降本增效措施，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.45%/7.92%/14.43%/0.32%，同比-1.29/+0.56/-2.83/+0.36pct，整体费用率同比-3.20pct，管控良好。公司研发投入4.69亿元，持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等多项研发项目，增强公司核心竞争力。 核心技术优势持续加强，新兴业务打开空间 公司围绕高精度定位技术积极拓展行业应用，下游应用场景拓展成果显现。农机自动驾驶产品市场地位巩固，销量领先；地灾监测设备在全国规模化应用，累计超8万台覆盖近2万处隐患点；推出AU20等多款激光雷达产品以及无人机/船产品，三维智能测绘业务保持良好发展态势；高精度接收机（含视频RTK）年出货量超10万台。此外，公司发力新兴业务，在低空经济领域，可提供导航定位模组、高精度账号服务等综合解决方案；自动驾驶方面，除乘用车定点外，在低速机器人、矿车、港口、物流等领域与多家公司达成合作，打开广阔市场空间。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　华测导航(300627) 事件：2025年4月18日华测导航发布2024年年报，2024年营业收入32.51亿元，同比+21.38%；归属于母公司所有者的净利润5.83亿元，同比+29.89%。 公司地理空间信息、资源与公共事业板块增长强劲，海外市场不断拓展。分业务来看，2024年资源与公共事业板块实现营业收入14.25亿元，同比+26.41%；在建筑与基建板块实现营业收入10.53亿元，同比+8.97%；在地理空间信息板块实现营业收入5.89亿元，同比+38.44%，在机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.85亿元，同比+15.53%。2024年公司的国外市场实现营业收入9.38亿元，同比+30.39%；国内市场实现营业收入23.13亿元，同比+18.07%。得益于海外市场的快速开拓，公司整体盈利水平不断提升，毛利率由2023年的57.77%提升至2024年的58.13%。 高精度定位市场蓬勃发展，“北斗+”持续赋能产业发展。据《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。2023年国内市场各类高精度应用终端（含测量型接收机）总销量接近280万台/套，其中应用国产高精度芯片或模块的终端已超过80%。高精度相关产品销售收入从2010年的11亿元人民币已快速增长到2023年的约214亿元人民币，年均复合增长率超过25%。我们认为北斗提供的时空数据可为千行百业打造统一的时空数字底座，在智慧城市、数字乡村、智能驾驶、低空经济等新兴产业持续深化应用，同时有望催生出更多数字化应用新场景，提升我国传统行业的数字化、网络化、智能化、服务化水平，加速传统行业转型升级，促进数字经济健康发展。 自动驾驶与机器人领域公司持续突破，或将成为全新增长引擎。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、九识、京东、华为等公司达成合作。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套。 投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2025-2027年归母净利润有望分别达7.34/9.28/11.83亿元，对应PE倍数为31x/24x/19x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

　　华测导航(300627) 核心观点 国内北斗高精定位应用的龙头企业。2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品，资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。公司业绩保持稳健增长。2014-2023公司营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%。2024H1公司实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96%。 公司海外业务增长明显，毛利率较高。2024H1，公司国内业务营收增长18.3%，公司海外业务营收增速为34.98%。截止到2024H1，公司海外营收占比已经超过30%，海外业务毛利率为67.29%。公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。 北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著。2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元。根据中研网的数据，预计到2028年，中国高精度导航市场规模能够达到1263.4亿元。2023年，北斗海外应用发展同比增速达到15%。 农机自动驾驶系统市场增速较快。预计2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%。2023年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元。 形变监测市场总体平稳上升。2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元。预测，2024-2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10亿元。 实景三维市场空间广阔。自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到2025年，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到2035年，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。”据华经产业研究院统计，2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到4.25亿元。预计2025年我国实景三维市场规模将达39.66亿元，2024-2025年增速分别为59.73%和24.83%。预计2022年到2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过20%的速度，于2027年达到200.8亿元水平。 公司技术领先。公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在16%以上。经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代GNSS芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。 公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。据2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%。营收占比为45.89%。该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。 公司农机自动驾驶国内市场份额第二。2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位。有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。 盈利预测与投资建议 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%和26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。 风险提示 政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

　　华测导航(300627) 报告摘要 公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收22.68亿元，同比增长24.22%，归母净利润3.9亿元，同比增长37.84%，扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长35.31%。 业绩偏预告上限，单季度营收利润创同期新高。公司24Q3单季度营收7.83亿元，同比增长26.9%，归母净利润1.38亿元，同比增长29.42%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长36.55%，前三季度股权支付费用约4100万元。公司延续快速增长态势主要受益于产品和解决方案行业应用持续拓展，资源与公共事业、地理空间信息等相关业务收入实现较大增长，海外区域营收持续快速扩张，2024H1收入4.45亿元，同比增长34.98%，占营收比重约30%。公司保持较好的盈利能力，2024年前三季度毛利率59.18%，同比提高0.81pct，Q3单季度毛利率60.59%，同比及环比提高1.95pct、2.41pct。费用管控良好，前三季度期间费用率43.78%，同比下降2.06pct，销售/管理/研发费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%，同比-1.44/-0.66/+0.02pct，Q3单季度期间费用率44.92%，同比下降2.06pct，环比提高2.52pct，主要由于研发及财务费用增长。 新兴业务拓展顺利，出海空间广阔。公司资源与公共事业、机器人与自动驾驶两大板块保持较高增速。资源与公共事业板块包括农机自动驾驶和形变监测等，其中农机自动驾驶上半年延续高增长态势，位移监测业务受益万亿国债增长良好，目前在地灾、水利、应急等方面已有项目持续落地。机器人与自动驾驶业务主要覆盖封闭/半封闭场景以及乘用车自动驾驶，公司在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等达成合作，乘用车方面已成为小米SU7IMU BOX，百度萝卜快跑第六代无人车P-Box产品独家供应商，被指定为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，建立车规产品完整开发流程和管理体系，相关产品开发流程已达到功能安全 国际标准最高等级“ASIL-D”要求。公司重视全球市场拓展，在海外完善经销商网络布局，RTK产品快速增长，农机自动驾驶产品形成一定规模并保持快速拓展趋势，三维智能开拓效果明显，增长空间较大，随着产品线丰富及产品持续打磨成熟，海外市占率有望进一步提升。 巩固核心技术优势，提升自研能力。公司以高精度定位技术为核心，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，2024H1研发费用2.42亿元，同比增长31.28%，占营收比重保持较高水平，已在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国五处基地，充分发挥地区院校人才优势，截至2023年底研发团队615人，占员工总数比重33.4%。公司已实现核心技术自主可控，研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，新一代GNSS芯片研发进展顺利，推出后预计将大幅提升公司芯片自给率。公司同时不断推动完善高精度定位、组合导航、机械自动化控制、激光 雷达系统等方面技术、产品和解决方案，提高设备器件自供比例，增强产品竞争力。 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。考虑公司新兴业务及海外市场增长良好，有望带动盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.96亿/7.74亿/9.88亿元（原预测值为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元），EPS分别为1.09元/1.41元/1.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险

　　华测导航(300627) 事件：2024年三季报正式披露，营业总收入22.68亿元，同比去年增长24.22%，归母净利润为3.9亿元，同比去年增长37.84%。 公司Q3营收及利润同比延续高速高质量增长，毛利率水平环比提升。据公司三季报数据显示，2024Q3公司实现营业收入7.83亿元，较2023Q3的6.17亿元同比+26.90%，公司2024Q3实现归母净利润1.38亿元，较2023Q3的1.07亿元同比增长29.42%。公司2024Q3毛利率水平达60.59%，较2023Q3的58.64%同比提升1.95pcts，较2024Q2的58.18%环比提升1.09pcts。 公司延续海外市场开拓，利润空间有望进一步拓宽。2020年公司海外业务收入全年占比仅为14.05%，2021年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由2020年全年的1.98亿元增长至2021年的3.15亿元，全年海外业务收入占比达16.55%；2022年公司海外业务收入达4.87亿元，同比增长54.8%，同时收入占比提升至21.80%；2023年公司海外业务收入已达7.19亿元，占比快速增长至26.85%；2024年上半年公司海外收入达4.45亿元，占比已超30%，海外市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉，进一步打开公司盈利空间。 公司深度布局自动家私与低空经济领域，有望贡献全新增量看点。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。此外，公司积极布局低空经济领域，依托高精度导航定位的技术积累可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，同时公司在激光雷达和无人机领域布局较早，有望在低空经济大潮中发力。 投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利润有望分别达5.50/6.62/8.86亿元，对应PE倍数为37x/31x/23x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。

　　华测导航(300627) 事件：公司发布2024年三季度报告 业绩稳步增长，盈利能力持续增强：2024前三季度公司实现营收22.7亿元，同增24.2%，归母净利润3.9亿元，同增37.8%，扣非归母净利润3.4亿元，同增35.3%；其中24Q3单季实现营收7.8亿元，同增26.9%，归母净利润1.4亿元，同增29.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同增36.6%，Q3营收同比增速在前三季度中最高，业绩增速亮眼。营收加快增长系资源与公共事业、地理空间信息等业务领域收入实现较大增长，海外收入持续快速增长。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为59.2%/17.0%，同比增加1.8pct/0.8pct，销售/管理/研发费用率为19.0%/7.5%/16.9%，同比-7pct/-7.9pct/0.1pct，公司在加大研发投入、构筑核心技术壁垒的同时持续降本增效，毛利率和净利率有望持续提高。 新品持续推广，四大板块成长动力充足：2024年前三季度，公司各板块新产品在终端客户实现规模化销售：1）资源与公共事业板块：公司参与无人农场实践项目，通过升级传统农机具实现农业生产无人化，在市场推广效果良好。2）建筑与基建板块：“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备在报告期内形成规模化销售，尤其在国际市场销量快速提升，提升全球市占率。3）地理空间信息板块：主推产品为智能测绘无人船“华微3号Pro”，报告期内持续参与南极冰川、高原冰湖科考等项目与应急救援工作，并在各水文局等单位得到快速推广。最新推出的研发成果——行者X500多旋翼无人机开放SDK，能满足更多样的测绘工作场景需要。4）机器人与自动驾驶：公司能在乘用车、农机和无人矿车等领域提供高精度组合导航产品，持续布局车规级芯片。报告期内在自动驾驶业务获得突破，与多家车企合作开发的部分车型已实现量产，目前已成为小米汽车SU7系列产品的IMU-BOX独家供应商。 核心技术构建两大基础平台，南宫28登录入口产品技术出海构建全球服务平台。1）在高精度定位芯片技术平台，报告期内公司已量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡等基础器件，持续巩固竞争优势。公司新一代GNSS芯片研发顺利，预计新芯片将大幅提升公司芯片自给率，或给公司带来新商业模式。2）全球星地一体增强网络服务平台覆盖海洋、沙漠等地基系统难以覆盖的区域，公司持续发展“伙伴+华测”体系，在8个国家/地区设立分支机构，加强与当地市场的联系，向全球客户提供精准可靠的位置增强服务，加快各版块产品出海速度和广度。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，略微调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.85/7.37/9.24亿元（前值为5.85/7.36/9.23亿元），当前市值对应PE分别是34/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。

　　华测导航(300627) 公司发布2024年三季报，业绩保持稳健增长 2024年前三季度，公司实现营业收入22.68亿元，同比增长24.22%，实现归母净利润3.90亿元，同比增长37.84%。公司是国内高精度卫星导航定位领先企业，业绩有望持续稳健增长，基于此，我们维持公司2024-2025年业绩预测并小幅上调公司2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.95/7.59/9.51亿元（2024-2026年原值为5.95/7.59/9.50亿元），对应EPS分别为1.09/1.39/1.74元/股，对应当前股价PE分别为34.1/26.7/21.3倍，维持“买入”评级。 规模效应不断凸显、内部管理能力持续提升，公司盈利能力持续增强 2024年前三季度，公司单季度收入分别为6.17/8.67/7.83亿元，同比增长20.53%、24.57%、26.90%，营收实现持续高增长；单季度归母净利润分别为1.03/1.48/1.38亿元，同比增长30.35%、53.28%、29.42%。盈利能力方面，公司2024年前三季度毛利率与净利率为59.18%/16.96%，同比+0.81pct/+1.83pct，其中净利率连续三个季度增长，盈利能力持续增强。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.04%/7.54%/16.86%/0.34%，同比变动-1.44pct/-0.65pct/+0.02pct/+0.02pct，公司规模效应不断凸显以及内部管理能力持续提升，费用管控能力逐步增强，整体期间费用率同比减少2.05pct。 下游应用场景开拓成果显著，海外+低空经济+自动驾驶打开空间 公司围绕高精度定位技术积极拓展行业应用，在农场自动化、地质灾害监测、自动驾驶等行业持续深耕，塑造产品与品牌优势，下游应用场景拓展成果显现。海外业务方面，2024年上半年公司海外市场营收已经达到4.45亿元，同比增长34.98%，同时公司海外业务毛利率为67.29%，随海外市场开拓进入收获期，有望拉动公司业绩向上。自动驾驶方面，公司车规级组合导航产品获得多家车企定点，部分实现批量交付，助力车企自动驾驶能力提高；此外公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。公司积极发展低空经济业务，可为低空经济领域作业终端提供包括导航定位模组、高精度账号服务等在内的综合解决方案，打开成长空间。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　华测导航(300627) 投资要点 推荐逻辑：1）公司布局海外市场进入回报期，23年公司海外收入同比增长47.5%，将受益一带一路国家测绘需求释放。2）目前我国农机自动驾驶渗透率不足15%、地质灾害隐患点位移监测设备安装比例不足17%，公司在上述领域已具备较强竞争优势，在扶持政策的加持下，公司成长性板块业绩有望快速释放。3）公司在三维测绘、低空经济、乘用车自动驾驶等新兴蓝海市场深入布局，已取得数个新客户定点，有望逐步释放业绩。 公司是GNSS定位行业龙头，受益行业稳健增长。公司依托于高精度GNSS算法与软硬件两大基础平台，布局从芯片到软件再到解决方案的GNSS全产业链。2023年全球GNSS市场规模超2万亿，国内市场规模超5千亿元，同比增长7.1%。公司作为行业龙头企业，将受益于行业稳健增长贝塔。同时，公司近年来加大海外市场布局力度，随着我国北斗三号导航系统的落成，以及“一带一路”国家基建需求的释放，公司在海外市场份额持续提升。2023年公司海外收入同比增长47.5%，占总营收的26.8%，前期投入已进入业绩回报期。 农机自动驾驶与位移监测设备具备高成长性，提速业绩增长。农业领域是GNSS技术第三大应用市场，目前我国农机自动驾驶渗透率不足15%，较欧美渗透率仍具有较大差距。随着近年来各省份将农机自动驾驶纳入补贴范围，渗透率有望快速增长，公司农机自动驾驶系统市场份额为国内前三，将受益需求快速释放。位移监测方面，公司产品广泛应用于国内地质灾害和水利等监测领域，当前我国地质灾害隐患点超30万处，安装位移监测设备点位比例不足17%，随着地质灾害“十四五”规划期末临近以及应急万亿国债落地，位移监测产品需求空间广阔。24年H1公司资源与公共事业收入同比增长48.1%，有望持续提速。 高精定位新应用加速迭代，低空与自动驾驶等新领域蓝海空间广阔。随着测绘数智化加速迭代，传统RTK产品与激光雷达、惯性导航、高清摄像头等技术的融合定位算法推陈出新，同时智慧城市、低空经济、乘用车高阶自动驾驶等新兴产业对三维高精测绘和高精度定位技术存在刚性需求。公司积极布局融合定位技术，推出了三维定位、无人机测绘、乘用车与特种车辆自动驾驶系统，与三一、徐工、小米SU7等厂商和品牌达成合作。24H1公司机器人与自动驾驶板块收入同比增长29.8%，对于新兴产业前瞻布局已取得良好成效。 盈利预测与投资建议：公司是GNSS高精度定位产业龙头企业，下游农业、应急监测、低空与自动驾驶等细分领域均具备较好成长性。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为31.5%，参考行业可比公司，给予公司2025年31倍PE，目标价43.09元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、海外市场开拓不及预期、农机自动驾驶系统销售不及预期等风险。